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4。　转折点必须在1　9　8　5年前出现，以便我们有足够的数据来评估转变的持
续能力。1　9　8　5年后出现的从优秀到卓越的转变可能是实现跨越的转变，但是那
时我们已经完成了调查，就无法计算它的1　5年的累积股票回报对市场的比率。　

5。　无论转变发生在哪一年，从接受选择到我们下一阶段的调查研究，公司
必须仍是一个，继续发展，独立经营的重要公司。为了达到这个标准，公司必须
出现在1　9　9　6年出版的1　9　9　5年《财富》5　0　0强排名里。　

6。　最后，在被选择时，公司应该仍显示上升趋势。对于任何1　9　9　6年前在
T　＋　1　5阶段效益下降的公司，从转折点到1　9　9　6年相对于市场的累积股票回报
的倾斜率应该等于或超过T　＋　1　5阶段达到标准1的3　。　0　/　1　5的倾斜率。　

　



。txtsk。
从优秀到卓越的选择过程　

我们使用越来越严密的筛选程序来找到符合要求的公司。筛选过程有四层分
析（参阅下页图）。　

第一次筛选：从所有公司到1　435家公司　

我们决定用一张公司名单列表开始我们的调查。这些公司都出现在《财富》
杂志美国最大的上市公司的排名里。最早的一批名单出现于1　9　6　5年。我们的
第一批名单包括1　9　6　5、1　9　7　5、1　9　8　5或1　9　9　5年排名里的所有公司。一共有
1　435家这样的公司。大多数人都知道这些排名是“《财富》5　0　0强”，尽管排名
的公司总共可能是1　000，因为《财富》偶尔会改变排名的大小和形式。　

作为我们开始分析的基本资料，《财富》里最大公司的排名有两个主要优点。
第一，它只选择足够大的公司（那些公司靠年度总收入挤入了排名）。因此，几
乎出现在《财富》里的每家公司在转变期都是持续经营的公司，符合我们的要求。
第二，所有的公司都是公开上市公司，我们就可以使用股票回报财务数据作为基
础，进行更严密的筛选和分析。非公开上市公司不需要达到同样的会计和公告标
准，我们就没有机会对它们的业绩进行一对一的、直接的比较分析。把我们的对
象仅限于《财富》排名公司有一个明显的缺点：我们的分析就只针对在美国的公
司。然而，我们发现，在筛选过程里，只使用遵循一个共同报告标准（一对一的
股票回报数据）的公开上市的美国公司，超过了使用一个国际数据组的益处，使
这种筛选更加严密。　



。txtsk。
　

第二次筛选：从1　435家到1　2　6家公司我们的下一步，是使用芝加哥大学
证券价格研究中心（C　R　S　P）的数据，对实现跨越的公司做最后选择。然而，
我们需要一种方式把公司的数目减少到可以控制的程度。我们采用了《财富》公
布的收益率来减少候选公司数量。《财富》早从1　9　6　5年就为排名里的每个公司
计算了投资者的1　0年回报。通过运用这些数据，我们把公司的数量从1　453家
减少到1　2　6家。我们选择在1　9　8　5年至1　9　9　5年，1　9　7　5年—1　9　9　5年和1　9　6　
5年—1　9　9　5年时间段里表现出超出一般水平的丰厚回报的公司。我们也寻找那
些经历了一般水平回报，或低于一般水平回报之后，显示出超出一般水平回报的
公司。更具体地说，这1　2　6家公司通过了下列任何一个测试：　

测试1：1　9　8　5年至1　9　9　5年间投资者的年度综合回报超过《财富》工业和
服务投资者的年度综合平均回报3　0　％（即总回报超过平均回报1　。　3倍）；而且公
司在前2　0年（1　9　6　5—1　9　8　5）业绩表现出一般水平或低于一般水平。　

测试2：1　9　7　5年—1　9　9　5年间投资者的年度综合回报超过同一时期《财富》
工业和服务投资者的年度综合平均回报3　0　％（即总回报超过平均回报1　。　3倍），
而且公司在前1　0年（1　9　6　5—1　9　7　5）业绩表现出一般水平或低于一般水平。　



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测试3：1　9　6　5年—1　9　9　5年间投资者的年度综合回报，超过同一时期《财
富》工业和服务投资者的年度综合平均回报3　0　％（即总回报超过平均回报1　。　3
倍）。《财富》排名没有包含1　9　6　5年前1　0年的回报，因此，我们决定在第一批
名单里含括3　0年来所有的业绩突出的公司。　

测试4：1　9　7　0年后建立的公司在1　9　8　5年—1　9　9　5年或1　9　7　5年—1　9　9　5
年间投资者总回报超过同一时期《财富》工业和服务投资者平均回报3　0　％（即
总回报超过平均回报1　。　3倍）。因为缺少《财富》排名公司前几十年的数据，所
以没有达到以上标准。　

这样，我们就能够细致考察在后来的几十年里业绩非凡但是以前没有列在
《财富》排名里的公司。1　9　7　0年的筛选也允许我们确认和删除那些历史太短，
不能成为一个合格转变公司的候选公司。　

第三次筛选：从1　2　6家到1　9家公司根据芝加哥大学证券价格研究中心的
研究数据资料，我们分析了每家候选公司相对于市场的累积股票收益率，寻找从
优秀到卓越的公司的股票收益率模式。所有达到任何一个第三次排除标准的公司
在这个阶段就被删除了。　

第三次筛选排除标准　

所有达到下列任何一个排除标准的公司，在这个阶段被删除。　

第三次排除标准使用的术语注解：　

T年。我们确认的年份是业绩开始出现上升趋势的时间点—“转变　

年”，是指实际股票回报显示出可见的上升转变。　

X时期。紧接T年之前的相对于市场的可见的“优秀”业绩的时期。　

Y时期。紧接T年之后，远远超过市场业绩的时期。　

第三次排除标准＃1：根据C　R　S　P数据，公司在整个阶段显示出相对于市
场的持续上升趋势—没有“X时期”。　

第三次排除标准＃2：公司显示出相对于市场的逐渐上升势头的平缓趋势，
没有向突破业绩的明显转变。　

第三次排除标准＃3：公司表现出一个转变期，但是“X时期”不到1　0年。
换句话说，转变期前一般业绩数据资料不够丰富，不能显示出基本的转变特征。
在有些案例里，公司可能在转变年份以前有更多的“X时期”，　



。txtsk。
但是在X时期股票在纳斯达克、纽约证券交易所、或美国证券交易所上市
交易；因此，我们没有更早的数据用来证实一个X时期。　

第三次排除标准＃4：公司显示出相对于市场的糟糕的业绩向一般业绩的转
变。也就是说，我们排除那些典型的彻底改头换面的公司。那些公司摆脱下滑趋
势，然后就进入与市场平行的轨道。　

第三次排除标准＃5：公司显示出一个转变期，但是出现在1　9　8　5年以后。
这个时间出现的实现跨越的公司也可能是合格的候选公司，然而到我们完成调查
时，我们无法证实它1　5年的相对市场的累积股票收益率是否达到3　X标准。　

第三次排除标准＃6：公司表现出业绩上扬的转变期，但是这种上扬没有持
续。首次上升后，相对市场就呈现平缓或下滑趋势，一直持续到我们作出选择进
行研究的时候。　

第三次排除标准＃7：公司表现出变化无常的回报模式—大幅上升和猛烈下
滑—没有明显的X时期、Y时期或T　年。　

第三次排除标准＃8：没有1　9　7　5年前的完整的C　R　S　P数据，无法确认一
个可核实的1　0年的X时期。　

第三次排除标准＃9：有一个转变模式，但是公司在“X时期”以前显示出
一段时间的辉煌业绩（上升到超过市场2　0倍），这就提供了大量证据表明此公
司是一个在困难时期暂时下滑而业绩很出色的公司。典型是沃尔特·迪斯尼。　

第三次排除标准＃1　0：在第三次筛选分析时，公司被收购、兼并或不再是
一个独立的公司。　

第三次排除标准＃11：公司表现出温和的转变，但是少于市场的3倍。　

第三次筛选分析结果　

进入第二次筛选的公司　第三次筛选结果　

1　A　F　L　A　C公司　根据标准3，被删除　

2　A　M　P公司　根据标准6，被删除　

3　雅培公司　进入第四次筛选分析　

4　阿尔本特森公司　根据标准1，被删除　

5　艾尔科标准公司　根据标准3，被删除　

6　阿利赫尼·特力得公司　根据标准6，被删除　



。txtsk。
（Allegheny　Teledyne　Inc）　

7　奥尔泰尔公司（AL　LT　E　LC　o　r　p）　根据标准2，被删除　

8　美国运通公司　根据标准6，7，被删除　

9　美国商店公司　根据标准6，被删除　

1　0　安修瑟…布希公司　（Anheuser　Busch　Cos　Inc）根据标准2，被删除　

进入第二次筛选的公司　第三次筛选结果　

11　应用材料公司　根据标准5，被删除　

1　2　阿切尔·丹尼尔斯·米德兰公司　（Archer　Daniels　Midland　Co）根据标
准6，被删除　

1　3　自动数据处理公司　根据标准1，被删除　

1　4　第一银行　根据标准6，被删除　

1　5　纽约银行有限公司　根据标准2，被删除　

1　6　巴耐银行　根据标准3、6，被删除　

1　7　伯克希尔·哈撒韦公司　（Berkshire　Hathaway　Inc）根据标准1，被删除　

1　8　波音公司　根据标准1，被删除　

1　9　布朗宁—费里斯实业（Browning…Ferris　Industries）　根据标准3，被删除　

2　0　坎贝尔汤料公司　根据标准2，被删除　

2　1　卡地纳保健　根据标准8，被删除　

2　2　克莱斯勒公司　根据标准6，被删除　

2　3　电器城　进入第四次筛选分析　

2　4　可口可乐公司　进入第四次筛选分析　

2　5　高露洁棕榄公司　根据标准11，被删除　

2　6　柯美利加公司　根据标准3，被删除　

2　7　冠群电脑国际　根据标准8，被删除　

2　8　计算机科学公司　根据标准6、7，被删除　

2　9　康尼格拉公司　根据标准3，被删除　

3　0　康喜可人寿保险公司　根据标准8，被删除　

3　1　C　P　C国际（后来是贝斯特食品）　进入第四次筛选分析　

3　2　C　S　X　根据标准8，被删除　



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3　3　迪安食品公司　根据标准7，被删除　

3　4　迪拉德公司　根据标准6，被删除　

3　5　多弗公司　根据标准3、6，被删除　

3　6　杜邦公司　根据标准11，被删除　

3　7　恩格尔哈德公司　根据标准2，被删除　

3　8　F　M　C公司　根据标准7，被删除　

3　9　联邦国民抵押协会　进入第四次筛选分析　

4　0　第一洲际银行　根据标准2，被删除　

4　1　第一邦联公司　根据标准3、6，被删除　

4　2　弗利特金融集团　（Fleet　Financial　Group　Inc）根据标准6，被删除　

进入第二次筛选的公司　第三次筛选结果　

4　3　弗利特伍德企业公司（Fleetwood　Enterprises　Inc）　根据标准7，被删除　

4　4　弗斯特·惠勒公司（Foster　Wheeler　Corp）　根据标准6，被删除　

4　5　GPU　Inc　根据标准2，被删除　

4　6　盖普公司　根据标准8，被删除　

4　7　G　E　I　C　O　根据标准1　0，被删除　

4　8　通用动力公司　根据标准7，被删除　

4　9　通用电气　根据标准5、11，被删除　

5　0　通用食品公司　进入第四次筛选分析　

5　1　通用雷公司　根据标准2，被删除　

5　2　巨人食品公司　根据标准6，被删除　

5　3　吉列公司　进入第四次筛选分析　

5　4　大西部金融公司　根据标准3，被删除　

5　5　孩之宝公司　根据标准6，被删除　

5　6　亨氏公司　进入第四次筛选分析　

5　7　赫尔希食品公司　进入第四次筛选分析　

5　8　惠普公司　根据标准7，被删除　

5　9　胡马纳公司　根据标准3、6，被删除　

6　0　伊利诺斯工具产品公司　根据标准2，被删除　



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6　1　英特尔　根据标准1，被删除　

6　2　强生　根据标准6、7，被删除　

6　3　约翰逊控制公司　根据标准6，被删除　

6　4　凯洛格公司　进入第四次筛选分析　

6　5　凯利服务公司　根据标准3、6，被删除　

6　6　K　e　y　C　o　r　p　根据标准3，被删除　

6　7　金佰利…克拉克公司　进入第四次筛选分析　

6　8　克罗格公司　进入第四次筛选分析　

6　9　礼来大药厂（Eli　Lilly　and　Co）　根据标准2，被删除　

7　0　洛斯保险　根据标准3、6，被删除　

7　1　洛拉尔公司　根据标准7，被删除　

7　2　洛氏公司　（L　o　w　e　’s　panies　Inc）根据标准2，被删除　

7　3　M　C　I通信公司　根据标准7，被删除　

7　4　马普科公司　根据标准3、6，被删除　

7　5　马斯科公司　根据标准3、6，被删除（续）　

进入第二次筛选的公司　第三次筛选结果　

7　6　马特尔　根据标准3、6，被删除　

7　7　麦当劳　根据标准7，被删除　

7　8　梅尔维尔公司　根据标准1　0，被删除　

7　9　默克公司（Merck　&　Co　Inc）　根据标准1，被删除　

8　0　美孚石油公司　根据标准2，被删除　

8　1　孟山都公司　（Monsanto　pany）根据标准4、5，被删除　

8　2　摩托罗拉公司　根据标准1，被删除　

8　3　涅尔公司　根据标准3、6，被删除　

8　4　耐克公司　根据标准1、7，被删除　

8　5　Norwest　Corp　根据标准5，被删除　

8　6　纳科尔公司　进入第四次筛选分析　

8　7　Olsten　Corp　根据标准1、7，被删除　

8　8　Owens　Corning　根据标准2，被删除　



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8　9　帕卡尔（PACCAR　Inc）　根据标准2，被删除　

9　0　太平洋健康系统　根据标准8，被删除　

9　1　百事公司　进入第四次筛选分析　

9　2　辉瑞制药　根据标准1，被删除　

9　3　Phelps　道奇C　o　r　p　根据标准2，被删除　

9　4　菲利普·莫里斯公司　进入第四次筛选分析　

9　5　皮特尼·鲍斯公司　进入第四次筛选分析　

9　6　宝洁　根据标准2、5，被删除　

9　7　Progressive　Corp　Oh　根据标准3、1，被删除　

9　8　雷声　根据标准6，被删除　

9　9　锐步　根据标准8，被删除　

1　0　0　纽约共和公司　根据标准3、6，被删除　

1　0　1　罗克韦尔国际公司　根据标准3、6，被删除　

1　0　2　SCI　系统公司　根据标准7，被删除　

1　0　3　SAFECO　Corp　根据标准2，被删除　

1　0　4　萨拉李公司　进入第四次筛选分析　

1　0　5　先灵…葆雅公司　根据标准7，被删除　

1　0　6　股份霸主公司　根据标准7，被删除　

1　0　7　肖工业公司　根据标准3、6，被删除　

1　0　8　索诺科产品公司　根据标准3、6，被删除　

1　0　9　西南航空公司　根据标准1，被删除　

11　0　State　Street　Boston　Corp　根据标准3，被删除　

进入第二次筛选的公司　第三次筛选结果　

111　太阳信用银行公司　根据标准8，被删除　

11　2　思科公司　根据标准3、6，被删除　

11　3　天地公司　根据标准6，被删除　

11　4　电信公司　根据标准3、6，被删除　

11　5　特纳广播公司　根据标准8，被删除　

11　6　蒂科国际公司　根据标准2、6，被删除　



。txtsk。
11　7　泰森食品公司　根据标准1、3，被删除　

11　8　联合碳化物公司　根据标准6，被删除　

11　9　美洲银行　根据标准2，被删除　

1　2　0　V　F公司　根据标准6，被删除　

1　2　1　沃尔玛公司　根据标准1，被删除　

1　2　2　沃尔格林公司　进入第四次筛选分析　

1　2　3　沃尔特·迪斯尼　根据标准9，被删除　

1　2　4　华纳…兰伯特公司　根据标准6、7，被删除　

1　2　5　富国银行公司　进入第四次筛选分析　

1　2　6　温迪克西百货公司　根据标准7，被删除　

第四次筛选：从1　9家到11家实现跨越的公司　

我们想找到实现转变的公司，不是实现转变的行业。在恰当时机处于热门行
业，并不说明公司有资格进入我们的研究。为了区分行业转变和公司转变，我们
决定对剩下的1　9家公司重复C　R　S　P分析，只是这次参照综合行业指数，而不
是股票市场。　

我们将选择显示出相对他们行业的转变公司，作为最后的研究对象。　

我们通过标准普尔工业综合指数考察剩下的1　9家公司的过去，并且找到了
处于转变期（5年以内）的一组行业公司。然后，我们取得了所有公司在行业综
合指数的C　R　S　P的股票回报数据。如果公司涉足多个行业，我们就使用两个独
立的行业测试。　

接着我们设置了一个行业累积回报指数，为了比较，又为转变公司采用了累
积股票收益率。因此，我们就能确认和排除任何没有显示出相对他们行业的转变
模式的公司。　

通过行业分析，我们删除了8家公司。萨拉李公司、亨氏、赫尔希食品公司、
凯洛格公司、C　P　C和通用食品公司大约在1　9　8　0年，显示出相对股票市场的大
幅上扬，但是没有一家公司表现出相对食品工业的转