友情提示：如果本网页打开太慢或显示不完整，请尝试鼠标右键“刷新”本网页！
中国经济的锋刃:资本市场-第8部分
快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部! 如果本书没有阅读完，想下次继续接着阅读，可使用上方 "收藏到我的浏览器" 功能 和 "加入书签" 功能！
纸灰卓赡茏蟮那跋斩亩粤朔较蚧岣导噬现と敬蟮奈幕褪窃诮灰自焙屯蹲室屑抑洹Ｏ衷谥行胖と苍诳悸钦�600亿元的现金怎么用，是放在银行或者买国债拿2％～3％的利息，还是进行大规模的交易挣资本利差，但是前提条件是风险控制机制必须做好，所以只是单投，比如像2008年从6 000多点跌到1 800点，就没有人能够挣钱，全部都输钱，只不过是输多输少的问题。资金多了，就需要找出路，买方自然形成，所以衍生工具也出来了、期权也出来了、期货也出来了，这些东西都给买方造成了很大的交易，同时也带来了风险。
机构投资者越来越多（2）
中国的证券公司所谓的创新太少，美国那边所谓的创新太多，所以这些东西需要有一定的综合，但是有一条，根据我们十几年的经营情况来看，要和美国这些大的投资银行，甚至所谓的全能银行，像德意志银行、UBS（瑞银）竞争，最起码要知道人家在做什么、是怎么做的。最起码要知道美国，比如说当时搞垮中信泰富累计期权是什么东西，人家告诉你说你买这个产品，你都弄不清楚这个产品，肯定投资银行过来说这个产品多好，结果你买了，不仅仅中信银行一家，多了好几十个亿，现在在跟高盛打官司。国外把衍生产品发展到了极致，高盛两三万的高级科学家帮它们在算这些东西，我们怎么能算得过它们。
现在中国的投资银行最大的问题就是面临着产业升级。中信证券做了一些调研，2008年中国投行的总收入只占全国GDP只有04％，比美国落后了差不多30年。结构方面也发生了巨大的变化，1967年美国投行的经济收入中，替人代理买卖交易占了63％，中国的证券公司一般都在60％。现在一般小的证券公司一般80％～90％，甚至100％。
股市1969年进入萎缩以后，美国市场投资银行大量倒闭、大量收购和兼并，20个世纪70年代初，高盛在美国投资银行界排不到前10名，现在已经无可比拟的是全世界第一名了。实际上从2006年，中国的证券行业也经过了很大的重组，2001～2005年大概关闭了近50家证券公司。监管的主要变化，一个是加强监管、手续费降低并且自由化，投资银行从20世纪70年代逐渐上市，卖方驱动的市场转向买方驱动的市场，有钱就开始做自营了。投资者大规模的发展，发展到20世纪70～90年代，基金的总量已经超过了存款，证券化大面积启动。国内21世纪以后全面监管，手续费自由化，2001年、2002年没有手续费了，原来是35‰，现在一直在缓缓地下降。证券公司上市，中信证券上市后，买方对市场的驱动也逐渐加强，因为现在上市公司越来越多，大规模的基金开始发展。
面对机构投资者的时代，美国投资银行的对策，70年代建立营销体系，充实资本金。在创新的时代，比如说花旗银行未来可能要发100亿，但是它不一次发，分三次，向美国的监管会申请以后，只要批了一个，剩下的第二个、第三个不用再怎么批了。
产品创新逐渐构成。包括垃圾债、IBS、杠杆收购，逐渐以客户为导向，就是一开始在前面问你有什么需求，后面创新一批产品，有IPO的、有发债的、有直投的，一系列的产品都跟着投，就是所谓综合性的服务。美国的证券公司基本上分三四级，并且扁平化，从你研究生毕业到VB再到管理者，就这么三四级，没有太多的像商业银行一层一层的。现在中国大规模的建立营销体系，中国证券公司大量的加强研究，包括中信证券也是，现在应该是全行业最好的，我们现在研究员覆盖了大概五六百家上市公司，当然覆盖得还不够，100个研究员。大宗交易现在已经开始了，原来可能有的人卖100股、200股，现在有可能在一笔交易中一次性卖几十万股。资本金，无论私募、公募都在做。
txt小说上传分享
中国证券市场和美国投资银行升级的缺陷在哪里（1）
美国证券市场经历了加强监管——放松监管——加强监管，现在又开始加强了，20世纪70年代监管很严格，后来美国克林顿通过了一个新的法案，美国逐渐地放松，同时流动性开始泛滥，就是格林斯潘当政那段儿，现在又开始严了。中国的市场经过了监管、适度放松的过程，现在经过综合治理，中国的证券市场发生很大的变化之后，逐渐地正常运转了，我们现在逐渐地适度放松监管。机构投资者从零基本上达到了50％。
中国投资银行实际上面临着很大的升级，从1967～2006年，差不多30年左右的时间，美国投行的收入从40亿美元增加到4 368亿美元，其中经济业务收入增加18倍，比重从30％下降到12％。整体大的蛋糕增加了100倍，但是经济业务贷款增长了18倍，增长最快的基金销售增长了241倍，包括证券公司、银行都在销售基金，资产管理增长了158倍，按揭利息增长了68倍。原来中国的证券公司只能提供一些通道，现在开始向更广义的资本市场产品提供服务了。
中国的证券市场和美国的投资银行如果升级，缺陷是什么？和美国相比，中国的证券公司营业范围太窄，需要大力拓宽，美国的投资银行太宽，得适度地收窄一点。中国的证券公司太小，跟银行相比只是银行的1/10，美国的投资银行大概是银行的1/2，规模是很大的，比如摩根士丹利、高盛，现在摩根士丹利、高盛已经转为商业银行了，当然从事的银行业务和真正的像花旗、美林还不太一样，但是按高盛2008年转到银行控股时候的规模计算，总资产应该排到美国的第四位。杠杆比例，一个是中国这儿太低，不到1倍，美国达30倍，现在需要去杠杆化。像美国这些大的投资银行，包括像华旗集团、JP摩根，实际它们也是把杠杆逐渐从20倍降到10倍左右，现在高盛、摩根士丹利已经从差不多近25倍杠杆率降到了14倍左右。中国证券公司创新不足，美国的创新却过多。监管环境，中国太严，美国太松。中国目前金融市场的情况，新兴加转轨，还具备发展很好的前景，现在美国的投资银行就比较发达，主要是美国的投资银行已经是真正的国际化了，像高盛超过一半的收入已经来自非美国业务，就是在美国以外。在中国，中信算国际业务比较好的了，整体国际业务收入不到1％，现在差得好像还是很远的。
传统业务，因为竞争太激烈，所以逼着大家得逐渐地往上走。
我们做了一个表，境外投资银行业务线和业务链的演化，基本的概念就是说，摩根士丹利20世纪50～70年代业务量从那么小扩展到这么大，这里举的是摩根士丹利和野村的例子。作为一个证券公司它怎么做的，远远地超过了中国的证券公司想都不敢想的东西。
在中国，最近国家也想了很多的办法来丰富资本市场的产品、功能，包括最近创业板开了，使得中小企业融资困难问题得到一定的缓解。实际上，资本市场在很大程度上逐渐弥补了一部分银行业务，中、农、工、建几个国有大银行，很难去覆盖几百万家中小企业融资问题，在很大程度上必须多种服务能够跟得上去。在这种情况下，我觉得中小板的小额融资也得跟得上去，当然我不能说创业板能解决所有中小企业的融资问题，但是可以是对贷款很好的补充。
中国证券市场和美国投资银行升级的缺陷在哪里（2）
国际板也在做，我理解国际板的概念，就是使我们国家的资本市场逐渐优化，随着中国进一步发展，特别是大型的跨国公司有相当多的业务在中国，比如像可口可乐、IBM、微软，有相当多的业务在中国。为了使它们的产品品牌进一步让大家知道，上市是一个很好的渠道，因为上市可以省掉很多广告费用。最近我们也是到全球做了一定的调研，发现有相当多的公司，比如像三星、索尼、丰田汽车、大众汽车、飞利浦、雀巢咖啡，这些品牌或多或少到中国来，可以更便宜地融资，可以在中国发债，另外可以推广其品牌。利用这些东西，对我们来讲也可以进一步优化中国的资本市场。我们可以向它们学习管理，因为它要挂牌，要向机构投资者推荐，要讲它的故事，这些东西也是和中国资本市场结合要好好做的。
债券市场这几年发展的应该是比较快的，中国由于直接融资能力不强，所以债券市场一直没发展起来，国债市场现在应该是比较大的一个市场，但是交易大部分集中在银行间的市场，银行间的市场大概每天有几十万亿的规模。但是我们把交易所分成两部分，一个叫银行间的市场，一个是交易所，怎么能够使这两部分变成一个市场。现在等级结算的系统也不太一样，在这个方面，在中国俗称“九龙治水”，银监会管银行的金融债，国家发改委管企业的企业债，证监会管公司债，债券就是债券，但中国人把这个名字一变就变成另外一个名字，实际就是一个固定收益的产品，我发这个东西每年给你多少利息，无论是公司债也好、短期票据也好、中期票据也好、次级债也好，都是一样的，但是我们人为地割裂开了。比如说证券公司发的债，银行不能买，银行发的债保险公司不能买，这种情况与债券市场现在发展得比较慢有很大的关系。
说到债券的资产证券化，现代的资产证券化，企业的资产证券化，比如我们现在建设一条高速公路，建高速公路的时候要借钱，也可以把它未来的收益打成一个证券包卖出去，因为高速公路建完以后，通车费是肯定可以看得见的，把这个固定收益卖出去了等于提早把这个钱拿回来去建，这种方法中国现在用的不太多，但是我觉得这些都是可以分散掉银行的间接融资，也就是贷款。实际银行承担的负担太重，也把大量的风险都集中在银行上，如果融资发生大的问题，这90％就会出大问题。美国好就好在把风险全部都分散到老百姓身上，你只要买证券，也可能这个债券就是某一个房子的一块瓦或者一块砖，但是这个风险已经分散了。咱们国家就是太集中，这个集中实际上会造成很大的信用问题。比如说咱们发债，工商银行发的债中国银行买，中国银行发的债建设银行买，如果一个倒，其他都不能溜，银监会慢慢也认识到这个问题了，这可以借鉴日本的经验，20世纪90年代日本经济体系垮掉的时候就是互相交持，他的股票我持，我的债券他持，最后我一垮他也跟着垮。
证券市场扩大到一定程度以后，理财慢慢就上来了，比如说我看了一个材料，每年大概有400亿～1 000亿元的企业年金进入理财市场，企业年金就是补充养老保险，国家规定的要给企业职工出多少钱，职工出一部分钱，企业出一部分钱，有些企业效益比较好有一个补充养老保险，也可以再进一步给职工福利，这一部分原来都是各自管的，很乱，现在逐渐集中起来，劳动社会保障部允许一些有资格的银行业好、证券公司也好、基金管理公司也好，帮助机构和企业去理财，这个来讲，实际现在慢慢地也在做这些事情。
中国证券市场和美国投资银行升级的缺陷在哪里（3）
目前我感觉，证监会“一行三会”保留对股票、债券发行、基金发行等“一事一批”的审批权，慢慢开始备案，比如IPO的时候，一个公司如果运营得比较好，一些大的公司，比如像工商银行，要再融资，就不应该审批得那么严格。另外我刚才讲多重管理的问题，对本土机构限制比较多，另外还有杠杆，这些都是属于监管部门希望逐渐改进的，也正在逐渐改进，但是大家觉得改进的速度还没有想象得那么快。
美国的投资银行最典型的一个概念，就是一半一半，股东拿一半、职工拿一半，基本上在收入端上把银行利息打掉以后，就是一半一半分的，这就是保持着原先的合伙人制文化，所谓合伙人就是分掉一部分、剩下一部分、发展一部分。以后变成上市公司，股东这一块增值在哪儿？资本增值，就是股价增值，但是从实际收益来讲，基本还是分的。中国的证券公司基本上都是国营的，而且大部分都是属于金融企业，所以不可能让职工拿那么高的薪酬，中金公司的薪酬是很惊人的，但是中信规模大，中信证券的规模曾经有一段比摩根士丹利还要大，市值仅次于美国高盛，变成世界第二大规模，但是现在摩根士丹利股价上来了，所以它的市值也上来了，但是现在中信证券的规模在亚洲还是最大的，比野村要大，我们最高的时候是野村的两个那么大。中信证券规模现在是300亿美元，在金融界都应该算是比较大的。之所以大，盈利能力也强，因为它涉及所有领域，因为中金公司几乎没有经纪业务，中金公司由于资本金太小，当时就是建行和摩根士丹利的合资，一共有1亿美元左右，当然现在经过这么多年的累计，也积累了一部分，但是它的资本金规模还是远远小于中信证券，由于这样，它投资没有很多。像中信证券去年情况最不好的时候，税后的利润还有近70多亿美元，2007年最好的时候差不多近20亿美元，中金公司就小得多，只有差不多十几亿人民币。中信证券好就好在，每一个领域，包括债券承销、股票承销，我们现在控制着全国最大的基金管理公司华夏基金，它现在在管3 000多亿元的现金资产，中信证券的自营等投资都是现在在行业上属于第一或第二的，门类比较齐全。
要说中信证券以后的发展，在很大程度上有两大部分，一个就是我们要逐渐走向国际化，因为我们现在越来越感到，由于市场已经连在一起，如果不在国际化上走好，一定会影响到国内。现在我们面临的竞争，比如说拿QFII来讲，我们现在希望外国的这些投资人通过我们的企业来到中国。瑞银来的时候没有交给我们，而且它在境外的网络要大得多，它去发基金，把基金变成QFII再进来。比如我在销售跟中国和亚洲有关的股票，如果不到外国去怎么知道，肯定是被外国人都拿走了。我们现在比较清楚地认识到，如果不在境外扩张的话，你的境外业务如果不强，境内的业务一定会缩小，但是境外的业务如果要做，面临着人才问题，你的英语要好，境外的法律知识也要全面。中信证券现在在香港有好几百个，这是一个事先投入很大的事情，而且一般来讲，都是先投入再逐渐地产出。到美国去，面临的竞争力很激烈，到英国去，你面临的竞争很激烈，现在已经不是20世纪20年代、30年代，那时候高盛到英国去的时候，大家都在睡觉，美国人进去了以后，狼的意识很强的，为什么英国保留了国际金融中心的地位毁掉了整个银行业，投资银行没了，原来投资银行真正起源于英国，最著名的巴林垮掉了、SG垮掉了，最有名的一些投资银行都没了，或者被美国人吃掉了或者被欧洲人干掉了。
中国证券市场和美国投资银行升级的缺陷在哪里（4）
我们自己感觉到，现在全球化之后，美国不光是摩根士丹利，像JP摩根、花旗银行、美洲银行，欧洲大型的银行比如德意志银行、UBS，英国的巴克莱，包括西班牙的桑坦德，都是实力很强的欧洲全能银行，仗着它们的资产负债表，同时养着投资银行，还做着保险，什么都做，这就是欧洲的投资银行模式。几年以前我跟野村的CEO聊天，我问他你最怕的是什么呢？因为当时我们觉得跟中国投资银行竞争有两个，一个是国外投资银行，我们的机制各方面都不如人家，还有一个是中国的工、农、中、建等银行，所有中国大的企业客户他们都有，怎么竞争，后来他也跟我说，真正的投资银行如果要跟国外的投资银行竞争是有一定困难的，但是大的投资银行如果挺得住也可能参与竞争的，否则为什么这么多的投资银行还是生存下来了，当然也有没生存下来的。
这里有很大的问题，外国和中国也一样，只不过程度不同、机制不同，因为银行的文化跟投资银行的文化是非常不一样的，投资银行的文化见总裁敲门就可以进去，可以说最低的交易员都可以敲门，在商业银行是绝对一级一级的往上走，为什么？因为投资银行资产负债表要动的话，它的转换是非常快的。一天，我包销一个股票等于所有的承销都是你包起来，等于你买过来所有的东西然后你再卖出去，基本上都是一天。不像银行，在资产负债表上一笔贷款可以待10年、也可以待5年，投资银行要求信息必须得快，反应得非常快，包括他的交易。这些东西我自己感觉到，因为在国外的证券公司也工作过，你可以明显感觉到，当时这道墙垮下来以后，实际上投资银行和商业银行之间互相在文化上还有很大的代沟。
所以为什么比如像高盛，我们2008年9月见过高盛的总裁，他跟我们讲，你跟我�
快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部!
温馨提示： 温看小说的同时发表评论，说出自己的看法和其它小伙伴们分享也不错哦！发表书评还可以获得积分和经验奖励，认真写原创书评 被采纳为精评可以获得大量金币、积分和经验奖励哦！