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中国经济的锋刃:资本市场-第13部分
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时间，微软花了25年的时间，而Google只花了7年的时间。
100多年前，当美国依托资本市场轰轰烈烈地推动重工业化的时候，我们处在太平天国时代，而印度那时候也还是殖民地，但是现在各个国家都醒了，知道不发展资本市场不行了。中国股票市场这几年进步是非常大的，对中国经济和社会的影响巨大。
“财富500强”的赢家
2008年我到荷兰去参加一个国际会议，在酒店大堂等我的同事，看到大堂茶几上摆着《福布斯》杂志，我看到世界500强在过去的评选当中最大的赢家是中国，中国在过去的10年内，在全球500强中的公司从零变成30多个，我看了一下，它们是谁呢？无非就是中国石油、*、工商银行、建设银行、中国银行，等等，全是这两年上市的，如果没有资本市场，这连一点可能性都没有。5年前，世界银行给工商银行的评价是“Technically Bankrupt”，就是说，技术上已经破产，还说破产了不止一次，破产了3次，而今天它是世界上市值最大的银行。当然，市值第一并不意味着就可以一劳永逸，20世纪80年代世界十大商业银行中前几位都是日本的银行，今天一个都找不到，但是我们毕竟跻身于第一梯队，而离开了资本市场是不可能的。资本市场在它出现的不到20年的时间里，深刻地改变了中国经济和社会。以前很少有人知道什么叫CPI，今天街边的老头老太太全都知道，为什么？他们参与了资本市场，因此也是督促上市公司发展的重要力量。
此次金融危机如果要总结一些最重要的经验和教训，那就是虚拟经济的发展不能脱离实体经济的需求。未来资本市场如何支持中国经济的发展？我想，未来相当一段时间内，中国经济将有两个最重要的主题，一个是重工业化及其深化；另一个，就是经济转型，发展创新经济。我们有了大量的钢铁厂，钢铁产量成为世界第一，可是我们的钢材在国际市场上卖的价格还不到的德国的1/6，所以我们需要整合，需要提高附加值，怎么整合呢？要通过资本市场的并购。我们还要大力发展债券市场，债券市场是资本市场另外一个轮子。在19世纪末期，美国的重工业化进程中，钢铁企业的扩张并购依靠发行债券。而我们现在有很多企业在排队，为什么？因为很多时候不敢发，怕跌，如果中国经济中的新生力量不能走向资本市场，这个市场将是没前途的。这个死循环怎么打开？简单地说就是发展市场化定价。同时我们要大力推动创业板与场外交易市场的发展。所以5件事情：并购、债券市场、发行体制改革、创业板和场外交易市场。最是创新产品，比如Reits、股指期货等金融工具还是要循序渐进地推动。
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大国崛起靠什么
前几年央视搞过一个片子《大国崛起》，很成功，大家也看了。当时他们杀青的时候曾经请我审片，我说这个东西很好，它顺应了当时的民族情绪，但是美中不足的是它没有讲出什么规律。大国崛起不是轮流坐庄，不是说他们哥儿几个都崛起过了，马上轮到咱们中国了。大国崛起是有一定规律的，什么规律呢？其实也很简单，就是哪个国家，哪个民族，谁掌握了当时最先进的文化，谁就崛起了。16世纪，西班牙、葡萄牙掌握了航海文化，或者说是海盗文化，船坚炮利，到处抢劫，就迅速崛起了。17世纪的荷兰掌握了当时最先进的商业文化，阿姆斯特丹成为了欧洲最繁华的市场，荷兰随即成为了欧洲最强大的国家。18世纪，英国率先进入工业革命，成为日不落帝国；19～20世纪的美国依靠了华尔街，实现了社会资源的优化配置，一举超越了欧洲列强。21世纪的今天，资本市场仍然是最重要最先进的经济文化，崛起中的中国必须要掌握它，占领大国博弈的制高点。
事实上，过去的十几年中，中国已经成为了新的全球资本洼地，全球的资本在迅速地涌向中国，但是历史告诉我们，光有资本是不够的。350年前的荷兰是欧洲的资本洼地，但是因为没有一个有效的资本市场的承接，消化不了这些资本，结果是资产价格大幅上涨，最后以郁金香泡沫的破裂而告终，350年后的今天，荷兰已经再也没有崛起的机遇了。
未来10年世界将会怎么样
未来10年世界将会怎么样？刚刚说到的2007年证监会出版的《中国资本市场发展报告》，这是中国资本市场的第一本白皮书，在证监会的官方网站上可以全文下载了。我想未来的10年会发生很大的变化，10年之后世界将会变得完全不一样。
10年之后的世界将会怎么样？我们预测大的趋势往往可以从身边的小事看出来。最近我遇到的两件事情，或许有助于我们了解世界发展的趋势。第一件事是最近我们证监会到华尔街招人。我去纽约参加了一个华尔街中国人的论坛，我介绍了资本市场的发展情况，15分钟讲完了，在场200多人，100多人上来递简历。10年以前，我离开华尔街回到中国的时候，很多人觉得不可思议，说我这个人脑子进水了，你都已经做了风险投资的合伙人，你还要回国，你真的脑子是出问题了。而今天在华尔街的中国人都意识到，他们此生的职业生涯已经离不开中国的资本市场了，即使留在美国，最大的可能也是成为中国证券公司的美国首席代表。第二件事情，一个日本的证券公司，看到《中国资本市场发展报告》之后，就主动把它翻译成了日文版。日本人把这个日文版弄出来之后，说要开一个投资者的会议，请我去讲讲这报告的内容，我说去趟日本挺费劲的，有人听我的吗？他们说这绝对不会，他说所有的机构投资者都踊跃报了名。我说怎么会呢？那个时候是2008年年底，中国的股市仅1 700点，日本人为什么这么积极呢？他说日本人想来想去弄明白了，美国现在是不敢去了，出了这么大的事，还不知道哪天能整清楚；俄罗斯是不敢去的，普京一会儿是总统，一会儿是总理，据说过两天又要做总统，政治体制风险很大，非洲、*也不敢去，动不动就把你绑架了；日本呢？过去10年共同基金缩水了95％——过去的10年如果说你是日本的巴菲特，恭喜你，回报了…85％，战胜市场10％。所以他们在全世界看了一圈，看来看去，想来想去，只有中国，还是中国。
巴菲特最近说过，未来10年最好的市场在中国。现在华尔街有的中国人在犹豫要不要回国，回去以后是去基金公司呢，还是证券公司，还是去证监会。我说你现在重要的问题不是回去干什么，而是回去。即便说你现在的工作不要了，辞职回去，你回去以后找工作也不顺利，没找到，你就卖冰棍，你卖冰棍都可以卖成世界上最大的冰棍连锁店。只有在中国这个国家，只有在这个历史阶段，你才有可能做成这样的事情。
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中国奇迹的内核是什么
从1979～2009年，中国经济在长达30年的时间内，实现了平均10％的增长率，创造了西方国家称作的“中国奇迹”。按照克鲁格曼的说法，在人类历史上，还从来没有过如此多的人，在如此短暂的时间里，生活水平得到过如此巨大的提高。
“中国奇迹”的本质和内核是什么？是中国在过去的30多年里持续地推动了经济的市场化改革。我个人体会最深的事情是小时候在江苏老家长大，9岁到北京上学，写作文的时候总是要说我生长在中国的“鱼米之乡”，但是这“鱼米之乡”给我记忆最为深刻的事情就是吃不到鱼。每年年终的时候，生产队分鱼是村里的一件大事。生产队把河里的鱼全部都捞起来，全村人抓阄分鱼，一人一条，分到了拿回家一煮，吃完了没了，再等一年。2000年的时候，我从美国回国工作，偶尔回到清华校园去查资料，到学生食堂吃饭，一看，每一个学生的餐桌上都有鱼。这二三十年中国发生了什么变化，有了这么多的鱼？水没有增加，很多地方水还被污染了，河流没有增加，很多地方都填了盖房子了。唯一的变化是中国从计划体制走向了市场体制。水少了，河少了，没关系，老百姓挖个池塘，挑灯夜战，积极性调动起来了。
最近有一次坐飞机，看到飞机上一本杂志，上面讲到一位刚刚去世的国际摄影大师，他的一件著名的摄影作品是“一个国家的一瞬间”，拍的是1957年的中国的一瞬间，是一个中国人在街上飞奔，他去干什么呢？他去拿手抓一只苍蝇。为什么呢？因为毛主席发动大家消灭“四害”。那个时候“四害”中还包括麻雀，为什么要包括麻雀呢？因为麻雀吃粮食。那时候，全国人民齐心协力，天天敲锣打鼓，最后搞得麻雀累得飞不动了，全部都从天上掉下来了。但是麻雀全部消灭完了之后，人们发现害虫出来了，吃掉的粮食更多。
经济决策比起麻雀和害虫的关系更加复杂，更容易顾此失彼。2008年有一本书叫做《变局》，回忆了1957年前后，中国为什么要大炼钢铁。那个时候帝国主义反华大合唱，毛主席殚精竭虑，天天担忧这样的形势，于是要发动大家，大炼钢铁。全国到处都是小高炉，成千上万的人们甚至把家里的锁、钥匙都熔化了去炼钢炼铁，炼出来的大部分是废铜烂铁。即使炼出来的，也运不出来，为什么？没路。于是又要派很多人去修路。没有人去种粮食了，加上三年自然灾害，全国发生大规模饥荒，饿死了很多人。今天的中国，已经成为世界第一钢铁大国，钢铁产量可能是那个时候的1万倍都不止，但是中国却没有人饿死。为什么？因为我们把经济决策的权力，资源配置的权力，从一个聪明伟大的人手里，交到了成千上万的人手里。我们发展了市场经济。
2008年有一次去井冈山开会，早上醒来打开窗帘，发现对面的路牌上写着“茨坪”，觉得有一点时空错乱的感觉。为什么？自己住在五星级的酒店里，对面是“朱德的扁担”里所描述的羊肠小道。意识到井冈山终于发展起来了，都有了五星级的酒店了。新中国成立以后，也一直想发展老区经济，计划经济时代，也给了不少财政和政策的支持，老区却仍然是一穷二白，但是改革开放以来，井冈山真正发展了起来，为什么呢？因为在市场经济条件下，任何人、任何地方只要有一点比较优势，就可以交换，可以发展起来。那么，井冈山有什么比较优势呢？精神财富。我们突然发现，党校要修在这里；突然发现，成千上万的人来红色旅游了；突然发现，摩托罗拉也到这里来培训员工了，为什么？它也要培养员工艰苦奋斗的精神。因为我们发展了市场经济，井冈山终于富起来了了，而且将是可持续发展的。
金融市场的发展与此本质上是一样的。我2000年回国后，全程参与和见证了中国基金业的发展过程。2000～2006年，中国基金业6年之间从500亿元增长到3万亿元，规模增长了60倍。这种爆炸式的发展背后的动因是什么？是基金业的市场化改革，从一个高度封闭和不透明的审批体制走向了相对透明，结果行业的所有人的积极性调动起来了，不管市场是牛市还是熊市，大家都有巨大的动力去跑客户，卖基金，就带来了爆炸式的增长。2000年前后，我们到外地出差，别人问我们在哪里工作，我说证监会基金部，那人说，你们证监会怎么连食品也管啊？他居然以为基金是调料“鸡精”呢。今天已经几乎不再会发生类似的笑话了，因为今天基金已经几乎无人不知、无人不晓了。我们相信资本市场正在进行的其他市场化改革措施会带来中国资本市场的新发展。
中国模式能否延续
有人说，我们才进入21世纪不到10年，就出现了这么大的危机，这个世纪似乎是流年不利。其实无独有偶，20世纪初也出现了一次重大危机，就是1914年的“一战”，“一战”结束后危机并没有结束，《凡尔赛公约》的签订带来了德国巨大的债务并使德国经济陷入困境，世界经济也陷入萧条，随后发生了“二战”，整个危机持续了二三十年。在那场危机中，有一个国家抓住了机遇，做了很多制度的建设和变革，这就是美国。美国在1929年股灾及随后发生的大萧条之中，修正了过去放任自由发展模式，建立了真正意义上的现代金融体系，在那场危机最终过去的时候，美国以非常强悍的姿态出现在世界面前，战后也有了60年的繁荣。这次危机我们没有受到太大的冲击，如果我们能够在这场危机中加快制度建设，推进经济和金融制度的改革，那么，等这场危机真正过去时，中国经济将会以更加健康和强大的姿态出现在世界上。
最近凤凰卫视在播一个节目，主题是南斯拉夫大使馆事件10周年。我记得1999年这个事件发生的时候，我们在纽约的中国人都非常气愤，同在华尔街工作的一些朋友来找我，说咱们出去*吧，我脱口而出：与其*还不如回国参军呢。后来这些朋友陆陆续续地都回国工作了，他们都相信关键还是要把我们自己的国家建设强大。那个时候世界舆论是“中国崩溃论”，很快就变成了“*”，这让人想起一句老话：黎明前的黑暗是最深的。
1984年*说了一段话。他实际上是给中国做了一个规划。他说我们的目标是到20世纪末人均GDP达到800美元，当时大家都觉得这是不可能的，结果到2000年我们的人均GDP 达到了1 000美元，我们创造了一个“中国奇迹”。小平同志接着说，更重要的是，在这样的一个基础上，再发展30～50年，我们就可以接近发达国家的水平。也就是说，我们前30年走得很好，但我们今天遇到了很多困境，我们还遇到了危机，中国奇迹能不能延续？怎么办？我们需要产业升级，我们需要经济转型，而要做到这些，我们需要一个强大的资本市场，创造有效的要素交换市场，让它支持中国经济再发展30～50年，那么中国的崛起将成为必然。
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金融危机后的国际金融市场
楚刚：中国国际金融有限公司研究部董事总经理
世界经济发展的模式是现在谈论的热点，围绕着是不是要建立起一个新的世界贸易货币体系，其中包括中国对美国的政策，比如贸易结算和人民币结算。有人希望人民币成为国际化的货币，当然我们可以先通过国际货币基金组织（IMF）的特别提款权来讲述。这都是比较好的进展。可是有一个问题没有解决，就是谁能够为我们这个社会，为我们这个世界的发展提供流动性。图1是说明这个问题最好的一张图。
图1美国贸易逆差图
金融危机挑战既有模式
这个世界发生的变化，其中最大的是金融界发生的巨大变化。图2是美国证券业从业人数。我们发现从“9·11”事件之后，从业人数开始降低，从2003年又开始增长，到2007年达到一个峰值之后，现在又继续缩水。但是缩水的程度还远远不够，与世界所真正发生的变化相比是完全不足的。将会是一个多年的下滑趋势，所以最终这个数字会变得很低。
图2美国证券业从业人数图
压力测验与充分信息
前段时间，美联储对美国的16个大银行进行了压力测验，这个测验基本有两个目的。在美联储、政府对银行资产进行审定之前，市场在作预期，而市场作预期时很多信息是没有的，有很多投机的行为。这就是为什么2009年第一季度，美国的银行股票都跌得非常厉害，甚至整个市场都对金融系统失去了信心，认为国家要把金融系统国有化才能解决问题。美联储做压力测验的原因之一，就是不要让市场在没有信息的情况下对这些银行股进行评价，政府将用统一的相对比较公平的标准来衡量各个银行。这样做的目的，最终是要使市场恢复信心。从这种意义上来讲，这个压力测验达到了预期的效果，确实是把市场在没有信息情况下投机的行为解除了。这件事处理后，我们看到金融股有一个很强的反弹。
在２0世纪经济大萧条时期，有一个类似的行为，当时市场对银行没有任何信心，罗斯福就任总统之后，第一个行动就是让所有银行都关门一个星期。在这一星期之内，政府派人检查银行的账本。一星期之后能开门的银行基本都是好银行，不好的银行全关掉了。奥巴马的措施和罗斯福当时的措施本质是一样的，就是通过政府的行为，对金融系统进行一个统一的测试，在充分信息的情况下，最后判断谁胜谁负。市场自然把投机的这种投资行为解除。可是无论怎样做，它仍然解决不了金融界一个基本的问题。
金融要回归社会经济润滑剂的原有功能
那么金融界的一个基本的问题是什么呢？2006年，金融和准金融这个行业对于整个美国经济的贡献在GDP中达到17％，在标准普尔500指�
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