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透过经济看未来:后天有多远？-第8部分
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缓显纪耆撕娇展镜暮娇彰河统杀尽Ｕ馐背械Ａ嗽词粲诤娇展镜募鄹穹缦盏牡羝诮灰咨叹捅匦氲狡诨跏谐±炊猿濉Ｒ蛭羝诮灰咨潭猿宓姆缦丈婕扒痹诘南只踅灰祝运且豢季捅换肷桃到灰渍咧校敝料衷凇Ｋ遣皇艹植窒薅畹南拗疲膊槐嘏睹扛龌セ唤灰椎那榭觥？墒亲罱恍┠辏榭龇⑸撕艽蟮谋浠Ｉ唐分甘鸷投猿寤鸬韧痘咭苍贠TC市场上利用互换交易通过掉期交易商进入期货市场，并因此避开了投机者本来应该受到的种种监管。甚至，掉期交易商本身也开始持有纯粹的投机头寸。限制过分投机的种种监管措施一定程度上由于这种“互换漏洞”的存在而形同虚设。CFTC每周公布的原油期货合约持仓报告中的套期保值头寸和投机头寸的准确性大打折扣。
原油期货市场上的猫和老鼠（2）
除了“互换漏洞”，还有“伦敦漏洞”和“安然漏洞”。伦敦漏洞是指CFTC允许美国交易者直接或间接投资于非美国的交易所而不受CFTC监管的漏洞，主要是针对位于伦敦的洲际交易所（ICE）。洲际交易所的WTI原油合约的交易量占该合约总交易量的1/3（另外的2/3在纽约商品交易所），而洲际交易所的交易没有和纽约商品交易所一样的限仓和报告制度。安然漏洞得名于曾陷入丑闻的美国安然石油天然气公司。造成这一漏洞的法案由当时的共和党籍联邦参议员菲尔？格拉姆于2000年提出。法案允许石油投机商在电子交易市场和OTC市场展开不受限制的交易。而电子交易市场和OTC市场的交易对期货市场的交易行为有很大影响。监管的漏洞，给了有能力操纵原油期货价格的大投行获取暴利的机会。《石油战争》的作者威廉？恩道尔就认为，作为掉期交易商的高盛、摩根士丹利、摩根大通和巴克莱是原油期货市场的幕后操盘手，而监管层却对他们的一举一动一无所知。
恩道尔一再提醒我们：“布什政府是石油—军工复合体支持下的。布什的政策是为这些集团服务，而不是为普通的汽油消费者——美国民众，更不是为其他国家。”这就不难理解监管层为什么一直以来对原油期货市场如此众多的监管漏洞视而不见。
然而8月以后，CFTC突然做出了一些惊人的举动。如果说8月初揪出一个超级“大老鼠”只算是平平民愤而已——每每大选之前，政府总要做做样子，目的是为了在大选中捞到更多的选票。那么9月11日关于商品指数基金和掉期交易商的报告里提出的建议就显得有些严厉了——改革交易商持仓报告方法，将掉期交易商从商业交易者类别中剔除，将掉期交易商单独新立为一个类别；增加新的定期补充报告，以反映场外掉期交易商和商品指数交易等情况；考虑是否取消掉期交易商有关投机头寸限制的“豁免资格”；敦促场外交易进行集中清算，以显示市场的透明度；由于场外交易商从属于大型金融机构，有必要调查它们的交易活动与对外公布的研究报告是否足够独立。这些建议如果被国会通过并在监管中加以实施，大投行操控油价的空间就被大大压缩了。那么，监管层为什么在如此短暂的时间里摇身一变，换了另一副嘴脸呢？这恐怕和美国石油战略的微调以及次贷危机带来的冲击不无关系。
从历史背景来看，新千年以来的这轮石油牛市是全球化尤其是金融全球化下，旧世界经济体系对新经济体崛起的一种反应。通过高油价，美国希望达到抑制以中国为首的新兴经济力量的发展，而使自己继续保持全球政治经济霸权。然而，原油产地的分布和新旧世界的划分并不重合。高油价让俄罗斯、委内瑞拉和伊朗这样的国家的话语权越来越大，在最近几年里不断给美国制造麻烦。美国人开始回忆起多年前里根政府利用沙特*人压低油价，搞垮前苏联的那场金融战争。今天的美国开始调整他们对石油价格的认识：高油价固然能抑制中国等新兴力量的崛起，但给原油过高的热度，说不定就玩火上身了。
除了政治战略上的考量，次贷危机则给了美国整个金融监管层以极大的震动。金融监管和金融创新一直上演着此消彼长的故事，而最近几年对衍生品市场监管的放松，则直接导致了大祸。当实体经济和资本市场表现暗淡的时候，华尔街在衍生品市场兴风作浪，玩得不亦乐乎。终于，玩火者*，美林证券、雷曼兄弟和贝尔斯登，这一连串的金融巨头在非理性地贪欲下把自己给玩完了。像高盛这样在次贷市场上反手做空，又在原油期货市场大赚其钱的另类现在虽然风光无限，而风险却无处不在。金融市场变化多端，尤其是设计杠杆操作的衍生品交易，也许一个意外就可以毁掉现在的风光。像巴林银行那样的例子还少吗？次贷危机发生之后，越来越多的人开始反思，对于蕴含巨大风险而对实体经济又异常重要的金融业，是不是应该加以更多的规制。这恐怕也是CFTC出人意料地提出严厉监管建议的原因之一吧。
无论如何，猫醒了，尽管这只猫和老鼠之间的关系还依然“暧昧”。
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海浪，还是浪花（1）
我之前曾经在一篇文章中提出，现在石油价格上涨，实际上是在全球化背景之下，特别是金融全球化背景之下，旧世界对新世界崛起的一种反应。随着中国、印度为代表的新兴经济体的崛起，旧的政治经济格局被打破，新的世界政治经济格局正在形成。而大国的崛起是影响价格的，“价格”的含义有两个方面：一方面，大国崛起增强了其本身的讨价还价能力；另一方面，大国崛起影响世界市场价格，比如世界的粮食价格、资源能源价格等都发生了变化，高油价只是新世界格局当中的一个表现形式而已。实际上这样的例子很多，比如，在某种程度上，我们可以把美元从新千年以来的持续大幅度贬值，看作是旧世界对新世界的一种反应。即，老帝国衰落了，新的大国崛起了，美元作为世界货币的地位在衰落。
从这一背景来解释高油价，意在说明，此轮油价上涨可以划归需求驱动型。如此说来，投机对于高油价的贡献度几乎可以忽略不计。如果说需求驱动是海浪的话，那么投机因素仅仅是几朵浪花。
1992年*同志南巡以后，中国崛起之路进入了加速阶段。从原油需求角度来讲，中国从1993年开始变成净石油进口国。印度也在1990年代末期走上了崛起之路。以中国、印度为代表的新兴经济体的需求已经开始在慢慢地影响石油市场。2000年以后，伴随世界主要经济体经济的上升周期，以及主要经济体为了应对世界经济衰退而实行的宽松货币政策，全球经济进入了一个高增长、低通胀的大繁荣时期。新兴经济体无疑是其中最耀眼的明星。石油价格也是在这个周期当中出现上涨。
当然，这并不是说供给方面不重要。从供给角度来说，石油经济危机之后，从1981年一直到1990年代末期，石油价格经历了长达二十年的低油价周期。由于欧佩克国家在石油危机期间进行了大量的石油投资，开发了很多油田，出现了产能过剩。人为的制造供应短缺必然导致脱离需求支撑的价格泡沫产生。而石油危机时期的高油价也导致需求锐减，欧佩克必须扩大产能来维持其目标收益。当时，亚洲四小龙的崛起还不足以影响石油市场的供求关系。从政治角度讲，1980年代以来，国际局势总体出现了缓和迹象，德国统一，苏联解体，世界政治的主导权重新回到了西方国家手中。二十年的低油价周期实际上是对供给和需求的一种共同反应。但是，新兴经济体的崛起改变了这一格局。进入新千年，尽管原油供应也在增加，但是仍然赶不上需求的增长速度。而且，原油供应受到认为的干预和控制，供应的波动幅度很大，不稳定，不确定，也增加了市场预期的不稳定以及价格的暴涨暴跌。
从这两个角度来说，供给和需求是决定石油价格长期最基本的走势。应该说，在这一基本动因的支撑下，油价波动还会受到其他因素的影响，这些因素有时甚至导致油价完全脱离基本面。比如，短期内，大量投机资本流入石油市场确实会推高价格。但是价格要持续上涨必然要有供需基本面的支撑。
在本轮油价上涨当中，美元和投机因素以及地缘政治因素对石油价格上涨起到一定作用，但长期来看不是主要作用。如果我们用美元指数把石油价格重新换算一下，就会发现美元贬值对石油价格上涨只贡献了三分之一，投机虽然在短期内会推高或者抑制石油价格的波动，但是从较长时间看，投机必须要基于它对供求基本面的判断和预期。书包 网 。 想看书来
海浪，还是浪花（2）
支持投资者做多或者做空行为的是投资者对市场的预期。金融市场不是看实质性供给与需求有什么不平衡的问题，而是在于是否形成了预期。一旦供给和需求存在失衡的可能性，这种预期就会被炒作，就会有各种各样的题材被拿来炒作。2006年以前，*是一个题材。美国次贷危机之后，美元贬值又成为一个炒作题材。无论是对粮食的炒作，还是对石油的炒作，实际上供给需求没有太大的变化。问题在于只要这种预期被制造出来了，就会成为金融市场炒作的由头。很多大的投行制造了这种紧张气氛或者是高油价的泡沫，他们也从中渔利。短期内，预期发生变化，势必影响期货市场内资金的流动。比如当大部分投资者看空市场的时候，资金的流出就会迅速打压价格。2008年7月11日到7月24日的十几天时间内，原油价格可谓翻天覆地，先是上冲至147美元一线，之后由于市场担心全球经济衰退，需求减少，特别是美国石油库存增加，原油价格连续下跌至124美元一线，跌幅超过15％。
如果用一个较长的观察尺度来看，金融市场并不是油价高涨的原因。按照BP公司2008年世界能源统计的数据，2007和2008年金融行业对油价的影响比较稳定。通过对能源价格、非商业投资的净仓位和待平仓合同三者之间走势的比较，其结论是投资者没有增加供需矛盾，他们的投资行为只是供需矛盾的反映而已。不过，在我看来，这样的统计只有参考意义，试想，投机机构怎么可能让你那么容易发现他们的仓位和资金流动情况呢？就好像说，TOPVIEW数据只能粗略反映中国股市资金流动情况而已，有的时候还不太准确。国际投资者恐怕至少不比我们国内的机构更笨。
长期的稳定性和短期的波动性其实并不矛盾。金融市场对能源价格的发现和反映正是由剧烈波动的短期趋势组成的。投资者在金融市场上获利靠的是博取短期的价差，而并非长期投资。这与投资一家公司的股票完全不同。而套期保值者的目的主要是规避风险，并不是以博取价差为目的。所以，长期来看，金融市场仍然是价格发现和套期保值的场所，也并不具备制造高价的功能。
主张投机因素推高油价的观点或许能够获得更多的认同。这可能有两个方面的原因：一是大多数观察者注意到了短期价格的波动确实来源于资金的流动和推动；二是主张阴谋论或者金融投机推高价格的观点听起来更加“危言耸听”，大家也更愿意相信这是个阴谋。媒体也更愿意用这种噱头来吸引公众的眼球。一些媒体，包括一些大的媒体就金融投机问题采访我时，我明显感到记者的“诱导性”和过分倾向性。而当你很费劲地给媒体解释这个问题的时候，电视台最后给你播出的仅仅那几句支持他们观点的话。这不能不叫人无奈。
至于地缘政治事件对石油价格的上涨要看它是否对供给和需求造成了实质性的影响。按以往经验来看，地缘政治事件的冲击短期内确实会对石油市场造成价格上涨。但是这种突发外部冲击的性质不一样，比如从1971年到1981年的两次石油危机，是人为的造成供给短缺和中断，因此是较长时间推高了价格。1990年代初期，伊拉克入侵科威特，石油市场也出现了短期的价格暴涨。但是在国际社会的共同努力之下，启动了应急机制，石油价格很快得到平抑。地缘政治事件对油价的短期冲击是否会持续推高油价要看这一时间的性质和作用。
近期大家比较关心的问题是伊朗局势。我个人的看法是，以色列要想生存，必然会解决伊朗的核力量。美国人可能不会动手，但估计以色列等不及。一旦伊朗局势出现问题，连锁反应就会出现。不光是石油生产受到打击，首当其冲的是石油运输通道。而其他反美国家可能也会借机利用石油武器打击美国。那个时候，油价飙升可能不是主要问题了，主要的问题是如何获得充足的石油供应。如果说，这一轮价格上涨还不能称之为石油危机而只能称之为石油价格长期上涨的话，那么一旦出现政治事件冲击造成的供应中断，第三次石油危机是否真的要来了？
也许不用等到伊朗局势出现问题，只要有这样的预期，大量的投机资本就会重新流入石油市场，推高价格，获取收益。试想，海浪都来了，怎么可能没有浪花呢？反过来说，没有海浪，又怎么可能有浪花呢？
油价波动与金融投机（1）
2008年以来，国际原油期货价格从不足100美元迅速攀升至逼近150美元，涨幅超过50％。然而就在7月份底的十个交易日当中，油价又从147美元高位暴跌15％至123美元一线。实际上，2003年以来，国际油价从每桶30美元左右上涨至2008年 140多美元的高位。无论以名义价格还是真实价格来看，国际油价都达到了1970年代石油危机以来的最高点。高油价刺激了全球性的资源性商品价格上涨，也推动了全球性通货膨胀的形成和扩散。与此同时，投机是否推高油价的争论也不绝于耳。但是，国际权威机构对石油市场中的投机行为的调查至今也没有比较统一的结论。油价波动与金融投机之间到底存在怎样的关系呢？
如何界定投机行为？
美国经济学家Graham 等认为投资和投机的区别在于，前者是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为，如不满足之，就是投机。按照维基百科（Wikipedia）的定义，甚至可把购买并持有商品数十年的长期投资者归类为投机者，但更一般地，投机是指仅在较短时间内持有商品，多运用金融杠杆，并愿意持有短期头寸和长期头寸，对任何有价值的金融进行购买、持有和出售，以从其价格波动*利的行为。按照美国商品期货交易委员会（CFTC）的定义，期货市场上的投机者是指那些并不生产或使用（某种）商品，以其自有资本交易该商品期货，通过（该商品）价格变化而牟利的主体。它主要包括大型金融机构（如投资银行）、对冲基金、养老基金和其它投资基金，但主要表现形式是对冲基金和投资银行。
投机如何影响油价波动？
按照期货合约交易者买卖期货合约的目的，期货合约交易者可分为套期保值者（hedgers）和投机者（speculators）两类。套期保值者包括贸易商品的生产者和消费者，其期货交易的目标在于减少商品价格波动的风险，进行风险规避；而投机者则利用其对期货合约价格波动的预测，试图通过低买高卖而实现的买卖价差（乘以交易量）作为其风险利润。显然，在期货市场上，投机者的买卖价差决策提供了市场流动性，实现了期货市场的出清，起到了贸易中介的作用。期货市场中投机者与套期保值者之间的交易一方面创造了市场，提供了期货市场的流动性和即时性，因而使期货交易更容易达成、交易成本更低；另一方面，为获取更大的利润，投机者存在非常强的动机研究期货合约相关商品的供需状况，大批投机者的存在使对贸易商品供需的研究更为深入，对公开信息的利用更为充分，通过将其处理后的信息变为期货买卖决策，形成期货市场的成交价格，有力地减弱了信息不完全对交易效率的影响，使商品交易更能反映商品的真实供需格局，起到了发现价格的功能。
期货市场间和期货市场内都存在非常强的竞争，尤其是在现代通信技术和数据处理技术广泛用于期货交易之后，期货市场中的会员资格趋向于可以开放进入，在位的会员和交易者无法获得或维持其市场势力。交易者（尤其是投机者）之间的竞争使得期货价格很难大幅度偏离合理的价格水平，因为任何此类偏离都会产生获利空间并引致相应的投机交易行为，推动价格回复至合理水平。书包 网 。 想看书来
油价波动与金融投机（2）
预期如何影响投机行为
按照法国石油工业联盟主席西朗斯基的看法，供需紧张是导致高油价的根本原因。但更重要的是，它导致了普遍的油价上涨预期。在这一
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