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透过经济看未来:后天有多远？-第7部分
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等等措施，对石油的依赖反而比以前下降很多。据统计，在过去15年中，因实施强有力的节能措施，使全球能源消费减少49％，世界经济对石油依存度下降38％。
所以，原油名义价格的上涨对世界经济的影响并不是确定的。而且，如果美元走高，油价上涨可能还会出现逆转。并不是所有人都对世界经济增长表示悲观。比如国际货币基金组织（IMF）发布的最新报告就大幅上调预期世界经济增长率，认为2006年的经济增长率将达到。这比去年9月份的预估数字高出个百分点，并且是第四个经济连续保持在4％以上增长的年度。
当然，高油价的存在对世界许多国家，特别是西方大国总归不是好事。所谓“功夫在诗外”，解决高油价对世界经济增长的潜在威胁可能也要从油价以外入手，而不仅仅是盯住所谓的“需求因素”等局部问题。至少可以通过多边或双边机制等平台进行大国之间的协调，从而解决影响油价走势的最主要几个因素。
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支付能力与石油危机
2006年7月５日，国际油价再次跃上每桶７５美元的高位，不免又加重了人们的担忧。虽然油价一涨再涨，而迄今为止，人们所担心的世界范围的石油危机并没有爆发。该怎样看这种现象呢？
油价高涨和石油危机之间只有一线之隔，跨过这惊险的一跳可能就在一夜之间。会不会发生石油危机，要看三个决定因素：第一，石油供应是否能在短期内恢复正常；第二，石油消费国是否具有足够的支付能力；第三，石油的名义价格如何。从目前情况来看，尚无发生石油危机的可能性。
历史上的两次石油危机都缘于石油供应短缺。１９７３—１９７４年第一次石油危机时期，石油输出国组织，特别是*石油输出国组织采取“禁运、减产、提价”等集体行动，造成供应短缺。１９７８—１９７９年，即第二次石油危机的前期，伊朗革命造成石油供应短缺，国际油价在１９７９年上涨了一倍。到了后期，即１９８０—１９８１年间，两伊战争又引起石油供应紧张。由于国际能源机构启动紧急机制，西方石油消费国采取集体行动，国际油价迅速回落。
本轮国际油价的上涨，主要是经济增长导致需求增加以及弱势美元格局的产物，而不是缘于供给短缺。对局部地区局势动荡的担心，则是引起油价波动的一个次要因素。
国际油价高涨考验着一个国家的支付能力。所谓支付能力，是指石油消费国弥补石油贸易逆差的能力。从世界范围看，如果一些石油进口国的贸易盈余不足以弥补石油贸易逆差，出现支付能力问题，就可能造成石油供应中断和石油美元循环的中止。如果这些国家在国际资本市场借贷以维持其石油贸易的支付能力，又可能导致债务危机。值得庆幸的是，当前世界各国经常项目赤字状况与前几次石油危机时期明显不同。发展中国家中的石油消费国，经常项目赤字总额占国内生产总值的比重都比较小；发达国家中，除美国以外，其余的经常项目账户都有相当数量的盈余。而美国虽然债务庞大，但信用程度较高。
特别值得一提的是中国。作为需求大国，中国正在以其强大的支付能力为世界承担高油价的部分成本。中国拥有大量的经常项目顺差，不存在支付能力不足问题，而外汇储备中又有很大一部分回流到了美国市场，支持了美元的正常循环，防止了石油危机的发生。可以说，中国以良好的信誉和强大的支付能力，为国际石油贸易平衡做出了重要贡献。
目前的高油价与弱势美元相辅相成。如果剔除通胀因素并按照美元不变价格计算，国际油价要达到每桶80…90美元才相当于历史的最高点。而即使达到每桶80…90美元的名义价格，由于节能技术的广泛应用和新型能源的加快开发，高油价对世界经济的影响也没有过去那么大。
不过，油价持续走高对世界经济的负面影响也绝不容忽视。通过国际能源协调与合作，维持合理油价，保证世界经济“血脉”畅通，符合所有国家的利益。
油价泡沫与黑天鹅（1）
据说以前欧洲人只见过白天鹅，所以他们确信天鹅的羽毛就是白色的。但是，后来在澳大利亚却发现了黑色羽毛的天鹅，从而完全颠覆了欧洲人牢不可破的传统观念。黑天鹅显示出人类以往经验的局限与脆弱。正如纳西姆？尼古拉斯？塔勒布在其《黑天鹅：如何应对不可知的未来》中所说的那样，“仅仅一次观察就可以颠覆上千年来对白天鹅的数百万次确定性观察中得出的结论，你只要看见一次黑天鹅就够了”。“黑天鹅事件”成为那些极少发生的、发生之后具有巨大冲击性的、在事前又很难预测的事件的代名词。
历史上发生过许许多多“黑天鹅事件”，诸如我们耳熟能详的泰坦尼克号沉没、911事件、亚洲金融风暴、长期资本管理公司巨亏、次贷危机等等。2008年中国也经历了南方雪灾、股市暴跌等“黑天鹅事件”，而5月12日发生的汶川大地震仍然处于灾后重建当中，对中国经济和社会的影响正在和将要显现。黑天鹅无处不在，无时不在。
如果要评选出新千年以来对全球影响最大的“黑天鹅事件”的话，油价暴涨位列其中应该没有什么疑义。上世纪90年代，商品市场分析师还是个冷门的专业。当时很多分析师认为油价永远只能在15－20美元的区间波动。石油危机、高油价早已经是过眼云烟。但是，进入新千年，国际油价经历了一场波澜壮阔的大牛市。从15美元翻倍至30美元左右用了不到一年的时间，从30美元左右翻倍至60美元左右用了3年多时间，随后在六七十美元的区间高位震荡一年多，并在2006年7月份达到美元（美元原油连CONC盘中价）的高位后下行半年。2007年1月份以来，原油价格重拾升势，几乎是从50多美元一鼓作气达到140美元的水平，其涨幅达到了180％。面对着天价原油，迷茫者有之，诅咒者有之，无奈者有之。即便如此，一些国际投行还是指出，150美元的原油价格并不遥远。更有甚者，华尔街的分析师用轻松的口吻安抚人们：不需要对现在的油价“神经过敏”，因为与未来200美元、300美元的油价相比，现在油价仅仅是个地板价呢！
怎么样，油价暴涨这样的“黑天鹅事件”有没有令你感到不寒而栗？有没有让你失去方向？最重要的是，有没有让你口袋里面的钞票少了又少？这些年来，我们恐怕已经习惯于排起长队在加油站加油，也习惯了不断为逐步提高的成品油价格买单。从2000年8月份开始计算，到2008年6月份最近的一次成品油价格上调，一升普通的93号汽油的价格翻了一番。一些研究报告的研究表明，国内成品油价格至少还有40％的上调空间。
从惊诧到习惯，从习惯到坦然接受，高油价已经成为一件平常事。高油价带给世界和中国的负面影响正在显现。通货膨胀、能源紧张、经济衰退。然而，这场石油盛宴正在接近尾声：泡沫正在积聚，危机正在积累，盛宴结束的曲子已经奏响，这只黑天鹅也许真要飞走了。
实际上，新增消费需求的推动是1999年以来的油价上涨的重要推动力量，但是这一情况在次贷危机爆发以后完全改变了。而根据张斌博士的研究，2006年中期…2007年中期，与中国总需求水平上升相伴的是石油价格下降，而中国总需求开始下降以后石油价格不仅不降反而是继续快速上升。这个期间的中国总需求变动与原油价格变动出现了脱钩。txt电子书分享平台
油价泡沫与黑天鹅（2）
如果说增量需求决定价格的话，那么作为2006年中期以后，中国需求就已经不是推高国际油价的最大因素了。相反，来自产油国自身需求的增加和产量的减少，以及次贷危机发生后大量投机资本从证券市场涌入商品市场才是油价暴涨的基本动因。我们大致可以这样认为，国际油价在70－80美元能够反映供需基本面的情况。而80美元以上的国际油价则明显带有资金堆积的痕迹，具有很大泡沫成分了。即便我们考虑了80美元之上美元贬值的因素，供需基本面决定的国际油价也不会超过100美元。也就是说，如果按照目前140美元的油价来估算，国际油价的泡沫成分在50％左右。
是泡沫就一定会破裂，依靠资金堆积推高的国际油价是缺乏有力支撑的。从近期来看，美元汇率已经走稳。随着美国总统选举临近，执政党的改弦更张将导致对外政策和美元政策的改变。支撑原油牛市的重要基础将不复存在。
包括原油价格在内的大宗商品价格暴涨是导致全球性通货膨胀的最重要因素之一，摩根士丹利的研究报告称，全球192个国家里面有大约50个国家通胀率达到双位数，其中大多数是新兴市场国家，而且仍有许多国家的通胀率或马上就会达到双位数。因此，世界主要经济体只有通过加息政策来遏制通涨。加息政策必然提高企业借贷成本，给经济增长带来重压。根据IMF的预计，2008年年全球经济增长将由去年的大幅降至。而次贷危机爆发以来，一些大型金融机构资产减记和贷款损失已高达4000亿美元。金融市场动荡导致银行纷纷提高借贷门槛，流动性过剩的景象一夜之间变成了流动性短缺。经济衰退和加息周期的到来很可能使世界经济陷入重新进入通货紧缩时代。美国经济陷入衰退，而中国经济也难以独善其身。新近公布的2008年一季度数据表明，中国经济同比增长％，增速比去年同期回落了个百分点。国家统计局编制的对经济未来走势进行预测的最新宏观经济先行指数，已连续数月出现下降。需求下降将给原油市场致命一击。石油帝国君主们不作为的举动最终是搬起石头砸了自己的脚。
从中期看，尽管勘探领域面临越来越多技术挑战，勘探成本进一步上升，但是全球油气勘探开发投资保持快速增长势头。从1999年到2006年，全球石油勘探开发投资从675亿美元增长到2708亿美元，增长了三倍。2007年世界石油勘探开发投资继续保持快速增长势头，根据花旗银行对全球234家石油公司的调查结果，2007年全球石油勘探开发投资预计增加到2994亿美元，比2006年增长％。美国国家石油委员会（National Petroleum Council）为美国能源部完成了能源研究报告《直面严峻的能源现实》指出的，“能源供应问题的关键不在于资源蕴藏量，而在于生产能力”。
从长期看，全球化石能源蕴藏十分丰富，估计石油蕴藏量约为13万亿～15万亿桶，天然气为50000万亿立方英尺，煤炭为14万亿吨。在可以预见的未来，天然气储量完全能够满足生产的增长。别忘了，还有一个油气大国的生长能力正在恢复。而在此之前的将近三十年，它几乎沉寂在纷乱的时局当中。伊拉克重新走上石油舞台将给市场带来不小的冲击。伊拉克的油气资源丰富，目前已探明原油储量为1150亿桶，占世界已探明石油储量的，居世界第4位；已探明天然气储量112万亿立方英尺，占世界已探明天然气储量的，居世界第10位。但是由于战争和国内政治原因，伊拉克目前的石油、天然气产量分别占世界总产量的第15和52位，并且生产波动很大，非常不稳定。在国际市场原油价格不断飙升背景下，世界主要油气消费大国加紧寻找稳定的油气供应来源。伊拉克战争结束以后，伊拉克政局逐渐稳定，经济开始重建。2007年3月5日，伊拉克通过《石油法草案》，鼓励国际石油公司在伊拉克开发石油和天然气。伊拉克原油生产能力的恢复将成为本次石油盛宴的终结者。从历史上来看，二战之后的原油市场历次波动都与重要的政治事件有关。新千年以来的原油大牛市始于伊拉克战争，也将伴随着伊拉克石油生产的恢复步入稳定时期。
不过，由于大宗商品市场存在超买超卖现象，在泡沫破裂之前，不排除油价有继续疯狂的可能。根据以往的经验，油价上涨10倍的时候才引起石油消费的减少。油价极有可能在未来几年达到200美元整数关口的超高位置才可能引发消费出现明显减少。此外，1982年出现相对历史高点时，美元指数还是向上运行，美元处于升值当中，消费的持续增长推高了油价，但高油价也在这一临界点开始抑制消费。
超高油价时代已经到来，但石油盛宴的结束也为时不远了。如果油价在未来达到200甚至真的疯狂飙升到300美元，那这场石油盛宴就彻底结束了。而从那时开始，人类能源利用的历史也将彻底被改写。
原油期货市场上的猫和老鼠（1）
有人说，金融市场上的监管者和参与者之间是猫和老鼠的关系。那么，近几年美国原油期货市场上的猫就一直在睡大觉，而老鼠则演出了一出出好戏。纽约商品交易所的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格从30美元一路起步，在今年7月11日终于涨到了美元的历史最高位，就在人们以为油价会轻而易举地突破150美元大关时，仅过了不到两个月的时间，WTI的期货价格又再次回到了两位数。尽管这一出暴涨暴跌的大戏的主要故事情节由世界经济和原油市场的基本面所决定，但扮演老鼠的华尔街大投行、商品指数基金和对冲基金的表演绝对超出了应有的戏份。老鼠的嚣张，是由猫造成的，美国期货市场的监管机构——商品期货交易委员会（CFTC）一直对原油期货市场的诸多监管漏洞视而不见，甚至屡屡在国会作证时为超过“正常范围”的投机行为辩护。然而，进入8月份以后，睡猫似乎醒了。
8月初，CFTC发布消息称，它们发现一家“超级”原油投机商，总共持有高达32万张的巨额原油期货头寸。在这家原油交易商被CFTC从原来的“商业交易者”身份重新划入“非商业交易者”身份之后，非商业交易者所握未结清头寸暴涨50％。9月11日， CFTC发表报告首次承认，目前该委员会的交易者持仓报告制度存在缺陷，随着时间的推移，商业交易者和非商业交易者的区分方法已经不准确。同时，有必要改进分类方法并提高对大型交易商的报告要求，以便更准确地反映交易活动的本质。这些举动给人们一个明显的信号：猫要开始捉老鼠了。
本来，投机者在期货交易中发挥了积极的作用，不仅提高市场的流动性，而且更重要的是，投机者能吸收套期保值者厌恶的风险，成为价格风险承担者。没有投机者的参与，期货市场价格发现和风险规避的功能就无法实现。可以说，一定程度的投机是期货市场健康的保证。然而，期货市场又是一个风险巨大的市场，正常的投机发展到“过度投机”甚至操纵，一切都会变得面目全非。所以，限制投机者的持仓数量和报告大投机者的持仓状况就成了监管必不可少的要求。
一直以来，CFTC把原油期货市场的交易者分为三类：报告的商业交易者，其主要目的是利用期货进行套期保值交易，又称为套期保值者；报告的非商业交易者，由于不涉及潜在的现货交易，通常被视为投机者；以及非报告交易者，又称为小投机者。并在每周公布的纽约商品交易所西德克萨斯轻质原油期货合约持仓报告（mitments of Traders Report）中公布前两类交易者的持仓情况。然而商品指数基金和掉期交易商持仓规模的持续扩大，从根本上改变了期货投资者的结构。
商品指数基金是期货市场的一种新型参与者。由于商品和其他资产的相关系数为负，为了改善投资组合的效率，同时对冲通胀造成的价格风险，养老基金和捐赠基金等机构投资者将一部分资金投资到商品指数基金上。商品指数基金的行为方式同传统投机者有所不同，它们只做多头不做空头，并且像持有股票一样长期持有期货合约。在期货合约快要到期时，商品指数基金转换头寸以保证其长期持有。商品指数基金购买商品期货有两种方式，一种是直接在期货市场上购买商品期货合约，另一种则是通过和掉期交易商做互换交易而跟踪指数。互换交易发生在场外市场上（OTC），互换合约是交易双方根据特定的需求签订的，而不像期货合约那样是标准化的合约。掉期交易商是OTC市场上的核心，一般由大投行担任，最初他们为套期保值者量身定做互换合约。比如，一家航空公司想锁定航空煤油的价格成本，然而期货市场上没有航空煤油这一品种，只有原油和取暖油等相关品种。如果航空公司通过原油和取暖油的期货交易来锁定成本，必然会面对“基差风险”，这时航空公司就可以和掉期交易商签订一个为它量身定做的互换合约，这个互换合约完全锁定了航空公司的航空煤油成本。这时承担了原来属于航空公司的价格风险的掉期交易商就必须到期货�
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